2023年6月高股息与价值投资观察与投资复盘（06-26）
这个端午假期风起云涌，都说是端午劫，今天周一开盘可能会造成冲击，还好还好，开盘后问题不大。假期学到了很多新知识，给大家聊聊。
股息率陷阱
证券市场红周刊去年写的一篇关于股息率陷阱的文章，文章质量非常高，写写我的理解。
**原文陷阱一：高股息不等于高股息率。**部分投资者将高股息和高股息率混为一谈，殊不知，二者并不能完全画上等号。高股息反映的是分红的绝对金额，而高股息率则是一个动态的指针，除了和每股分红相关之外，也和二级市场股价高低有关。一些每股分红较高的公司，如果再引入股价作为分母计算股息率之后，并不算高。典型的如贵州茅台，去年（2021年）每股分红19.29元不可谓不高，但如果计入当时高达2000元的股价之后，股息率仅约1%。因此，对于高价股，投资者在关注每股分红绝对金额的同时，还要好好算一下实际的股息率究竟有多少。
**小鱼分析：**高股息和高股息率的公司一般都分布在公用事业、高速、港口、能源、矿产、金融等行业，在这些行业高分红确实对应高股息，因为这些行业公司的价格通常较为低估，所以我们定了一个4%的保底股息率，只有达到这个条件才会关注和进一步分析。另外呢，消费行业如白酒，其实分红率也是很高的，以五粮液为例，近8年的分红率都在50%左右，但消费行业估值较高，价格也高拉低了股息率，消费行业的公司如果股息率能够达到2.5%~3%级别，就相当不错了，可以把股息率作为一个估值的指标。
下图中五粮液近五年的股息率情况，最高发生在2018年10月，达到了2.74%。22年10月股息率最高2.25%，今年最高发生在5月底达到了2.35%，现在是2.2%。
**陷阱二：难以持久的“透支性分红”。**近年来部分上市公司推出每股1元以上，股息率超过10%的超高分红，但这类公司的股价走势长期不理想。这类分红，要么是变卖资产的一次性所得进行分配，要么是将历史上累计的未分配利润“吃光喝光”。还有一些是刚上市不久的新股，大股东的股份尚未解禁流通，只能通过高分红来实现部分退出。这种“透支性分红”只是短期打鸡血，对公司长期发展并无好处甚至还可能造成现金流紧张的问题。如果是一边高分红，一边又狮子大开口进行再融资，投资者更需要警惕。
**小鱼分析：**这种问题比较好避免，在分析分红率的时候要能够达到至少连续4年分红，中间不能有中断，且分红要保持稳定，忽上忽下变动极大的要考虑排除，基本能够避免这种难以持久的“透支型分红”。
**陷阱三：过去的高股息不代表未来。**高股息代表的是上市公司回报投资者的能力，但在行业出现波动的时候，却不得不降低分红率来增加抗风险能力。比如鲁泰A，2015年到2019年连续五年都推出10派5元的分红方案，同时还不断回购B股注销来增加股东权益，但2020年因为疫情造成公司业绩出现了一定程度的下滑，分红随之大幅减少。因此，投资者在看到过往上市公司分红“诚意十足”的同时，也要及时关注公司基本面和行业大环境的变动，以做出及时的应变。
**小鱼分析：**这一条是股息率投资方法最难的地方，如何保证未来的高股息，很难。通过两点吧，一个是历史上优良和稳定的分红率，一个是分红出现大幅变化赶紧卖出。
**陷阱四：税收政策差异之下的“同股不同息”。**根据目前国内的税收政策，红利税征收的比例和持股时间有关，少则5%多则20%，如果投资者冲着高股息而去进行短期投机，拿到的股息可能没有你想象的那么多。另外，通过港股通南下参与港股的投资者也要注意，这种方式获得的分红需要缴纳20%的红利税，相当于到手的股息打了八折。因此，在计算股息率的时候，还需要将税收因素纳入，才能得到比较精准的数字。
**小鱼分析：**港股存在20%的分红税，同时呢，同一家公司的港股股价也存在折价，港股的股息率要显著高于A股，为了把两者等同起来，港股股息率打8折，然后与A股的股息率进行对比，如果依然是港股的股息率占优，比如高3个百分点，那么就选港股。
**陷阱五：赚了股息未必能赚到价差。**即使股息率不低，分红也能持续，也并不意味着投资者账面就一定能增值。典型的高股息率代表如五大行、大秦铁路等，过去四五年虽然分红稳定，但股价走势也十分“稳定”，维持一个类似大箱体的波动，复权之后长期投资者也未必能占到便宜。如果不能让自己的证券账户增值，这种高股息率的意义也十分有限。
**小鱼分析：**这种情况确实是存在的，以农业银行为例，2018年二季度一直到23年初，五年多的时间农行的价格始终在2.8元~2.9元附近，走势几乎成了一条直线，而股息率却从4.5%左右，最高一直涨到今年初的7.5%，虽然股价没涨分红确是稳步上涨。这样来看分红再投资效果会非常显著。叠加今年初从2.9元最高涨到3.9元，收益一定会比较可观的。
我简单算一下啊，18年初以2.95元买入10万元，能够买到33900股，18年初到现在中间有过6次分红，每股分红之和达到了1.1482元，简单测算见下表，5年半时间实现了73%的收益，年化10.5%，还过得去哈。如果按照农业银行本轮最高那天的收盘价3.83元计算，累计收益91.73%，年化收益12.6%。熊市分红再投入攒股，待股价过激获利了结，在银行股这样低波动的品种上大概率也能实现百分之十几的年化收益，但可能等待的时间会比较长。
**陷阱六：利好出尽变利空。**目前市场普遍将高股息率视为回报投资者的重要标志，也得到管理层的大力支持，因此推出高分红方案的公司容易出现一波拉升。但在分红金额固定的情况下，二级市场股价和股息率是成反比的，股价越涨股息率越低，涨越高反而降低了股息率的内在价值。也正因为如此，分红利好出来之后股价过度反应，反而会变成买入者的利空，增加中期被套的风险。
**小鱼分析：**这其实对我们高股息投资者没啥影响，高股息的时候买入，价格上涨，股息率低到一定的阈值后卖出获利，然后再次买入新的符合条件的高股息票，仅此而已。
如果投资者能避开以上的六大陷阱，那么参与高股息率的品种胜算将大幅增加。事实上，持续的分红虽然有红利税和除权效应的影响，但长期来说对股价仍然是加分的，投资者成功的关键就在于“以好价格买到好股票”。要实现这个目标，一是仔细甄别上市公司分红能力的持续性，以及有无明确稳定的分红政策。
小鱼目前在雪球上有两个股息率组合，这两个组合与我实盘是一致的，欢迎大家围观。
小鱼股息率组合A：https://xueqiu.com/P/ZH3250023
小鱼股息率组合B：https://xueqiu.com/P/ZH3255144
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