2021年总结，投资体系趋于成熟

转眼间2021年就这么结束了，有得有失，如果对今年的投资满意度打个分的话，我给自己打70分，下面对2021年做一下总结与复盘。今年是一个调结构、不断积累筹码的阶段，展望明年一些品种将迎来收获期。

业 绩

1、业绩

做2020总结的时候，给自己定了一个目标，2021年要保住前两年的成果，不会出现大的亏损，还给自己定了一个小目标实现10%的收益。2021全年结束了，第一个小目标基本实现，没有出现大的浮亏。总体组合的波动控制的还不错，2月份最高的时候收益6%，最低的时候-8%左右，2021年总体收益-4.47%。

心态与成长

1、本轮牛熊积累投资实践经验最为重要

1.1、熊市：

本轮从2015年下半年-2018年底的熊市我已完整经历过，把我造就为一个左侧的价值投资者，分档建仓这样的策略驾轻就熟，而且在熊市不断下跌的市场环境下，越跌越买，心态非常稳定，几乎没有啥焦虑，机会远大于风险。

这段时间是我能力最弱的阶段，仅仅只研究了定投这种最简单的投资方法，品种方面也只限于指数基金，这个阶段没有兼顾到债券、可转债、股票和主动基金。

好在2021年时极度分化之年，某种程度来说也是一个大熊市，除了新能源等有限的几个行业，大部分行业并不好过，我持有的相关行业股票也是跌幅巨大，充分让我体会到了股票投资的残酷性。同时呢，也利用今年一些股票的大幅下跌，进行建仓，今年主要股票方面主要关注三只腾讯控股、牧原股份、宋城演艺。

1.2、牛市：

2019年初-2021年初，牛市的进程走了两年多，我的获利也比较丰厚，进入2021年以上证50、沪深300、创业板为代表的宽基指数进入了极度高估的区间。这些高估值的版块随时有大幅调整的可能性，结果也确实是这样。

19年的时候我的主要精力还在指数基金上，20年初国内疫情最严重那会，我开始涉猎股票投资，那会把主要精力都放在保险和中国平安的研究上啦，错过了当时以白酒为代表的消费和科技方面的投资机会。还好2021年互联网行业大跌，有机会买了不少的腾讯+中概互联。

1.3、品种：

这两年，我一直给大家说我关注和投资的有四大品种，分别是指数基金、主动基金、股票和可转债。长期持有指数基金14个品种；主动基金4只；股票最多的时候十几只，现在9只；可转债最多的时候30多只，现在20只。

这些品种加起来有六七十只之多，肯定是无法做到长期实时跟踪的，做这么多投资品种，是希望利用一轮牛熊时间尽量体验更多的品种和标的，更加熟悉这些品种的优缺点，为将来的品种优化和缩减提供条件。

2、宁可少赚钱，也要控制好回撤幅度

这两年一个很重要的投资感悟，宁可少赚钱也要控制好大幅回撤，防止对心态产生较大的负面影响。因为下跌带来的痛苦，远大于上涨带来的快乐。咱现在要的是资产稳健增值，不是“一夜暴富”，“一夜暴富”的另一面是“一夜返贫”。

进入2021年以上证50、沪深300、创业板为代表的宽基指数进入了极度高估的区间。这些高估值的版块随时有大幅调整的可能性，结果也确实是这样。特别是春节后，市场上出现了一定的分化，抱团的消费、白酒、新能源、光伏出现了较大幅度的下跌，虽然我本人几乎不持有这些高估值的品种，但还是有一些小小的焦虑，担心未来抱团股下跌带动其他品种的下跌，导致整体组合的回撤。

为了减轻自己的焦虑，写文章做深度分析是最好的，把自己的心态分析好，后续具体的行动规划做好。

上半年分别减仓了上证50、沪深300，还有减了一点招商银行和牧原股份；下半年中证500和中证红利有了10%~20%的盈利，以及中证环保的大幅上涨，这几个品种都通过恒定市值的方式进行了减仓。减仓之后相当于持有成本变低，这样心态平稳多了。

3、践行均衡投资理念

在股票组合中价值-成长均衡；在主动基金中价值-成长风格的基金均衡，或者是采用平衡性风格的基金；在可转债组合中，构建10只以上的可转债组合，等权分配；在指数基金中宽基+行业指数均衡。

指数方面我就不多说了，组合建立时间比较久，标的也很分散。可转债一直践行的是分散投资；股票组合，年初的时候价值风格较为明显，持仓的大多数是中国平安、万科A、格力电器、海螺水泥等价值股，今年重点对这个组合进行了调整，卖出了一些价值类的股票，买入了成长性较好的腾讯控股、牧原股份和宋城演艺。目前成长：价值大体是6:4的配置。

均衡配置的目的嘛，还是降低组合的不确定性，避免单一风格仓位过重，出现大幅下跌的情况。均衡风格就比较保险，无论是价值还是成长，至少能踩对一边。

资产配置

按照经典的投资理论，我们大部分投资收益来自于资产配置，资产配置这块我单独拿出来说，是因为其非常重要。我的整个投资组合构成包含四大块，分别是指数基金、股票、主动基金、可转债。我把可转债/债券+现金，当做一类防守型资产。

注：年底了有一些工资性的收入集中到账，增厚了现金占比。

防止过大的回撤一个重要的方法就是股债均衡配置，我采用过的是股债比为8:2，也就是80%的股权类资产，和20%债权类资产。今年债权类资产（可转债+债权基金+现金）一度在15%~25%之间波动，债权类资产的存在大幅降低了组合的波动。

目前股权类资产包括，指数基金+股票+主动基金占比之和为73%；

债权类资产包括，可转债组合，债券基金，还有一部分现金，这三者之和为27%。

总体来说是比较稳妥。股权类资产与债权类资产按照8:2配置是我的总体投资组合的基石。

新的体会：

今年2月份整体组合最高浮盈6%，到八九月份的时候最大浮亏8%，也就是净值从最高点1.06回撤到最低点的0.94，最大回撤13.2%。与股票型/混合型基金动辄百分之二三十的回撤比起来并不算大，我还是想进一步降低最大回撤，方法就是进一步提高债权类资产的占比，比如提升到三成或者更高的四成。

债权类资产的理想选择是可转债，100元面值附近买入的可转债，收益并不比股票差，而且面值附近买入的可转债组合理论上极限跌幅10%~20%，回撤是有限度的，而不像股票动辄腰斩。

四大品种-指数基金

2020年上半年我开始涉猎可转债、主动基金和个股的价值投资，加上原来的指数基金，2021年正式确立了我的四大品种，通过这个四大品种来分别构建组合，最终形成“小鱼量化”投资组合。下面分别盘点一下四大品种：

1、指数基金：

指数基金主要算是三个部分吧：

第一阶段：

我2016年下半年-2019年4月，这段时间跟车长赢建立的一些仓位；

第二阶段：

2019年5月我正式深入研究长赢组合投资超过了半年时间，于是模仿长赢自己做了一个指数基金的组合，包括股权类、债权类、商品类、现金这样几个品种，组合地址：

https://qieman.com/portfolios/ZH035880

目前做的还比较成功的，9月13日创新高达到了41.8%的收益，目前有所回撤，与沪深300之间的差距越来越小，最大差距从20%，到现在几乎一致，相信不久的将来，这个组合超越沪深300是没有问题的。

第三阶段：

指数基金的总体投资还是遵循了左侧价值投资的理念，买入的品种大多是低估值的标的，如占比最大的几个，上证50/上证180、中证红利、中证500，这三大品种每个都有十几份；还有低估值的全指金融+中证银行+基建工程，加起来也有十几份。

所以调结构是很有必要的，今年主要买入的几个品种，大幅下跌的中概互联买入了17份；中证医疗买入2份，突破了以前只买特别低估值/低成长的品种，对于优秀资产，很难给到特别低估的价格，优秀+稳定成长的品种，在合理估值，或者合理偏低的时候就可以买入，长期持有。符合这样条件的品种，比如消费、白酒、互联网、医药医疗等等。

2、目标市值/恒定市值

今年以来指数基金的操作比较沉稳，年初在高估阶段，减仓了一些上证50、沪深300、德国DAX30，并没有进行过多的主动操作。操作比较多的就是目标市值/恒定市值策略，大多数指数都处于估值中枢以上的位置，没有出现特别明显的高估，只要达到了±10%的操作阈值，就开始被动的买入卖出操作，这种方法实现了被动的低买高卖，特别好用。

3、指数基金总体操作原则、优化

3.1、原则：出现明显低估的时候投入本金买入，在正常估值时通过目标市值/恒定市值策略，被动低买高卖降低成本，在明显高估时卖出本金。

**3.2、化繁为简：**按照这几年对投资的理解不断进行优化指数基金组合的投资，未来会向着“化繁为简”的方向进行调整。现在组合持有的标的达到了20只，未来会进行一定的精简，比如：

**宽基，**只投资沪深300+中证500+创业板，这三只就足够啦；

**策略指数，**中证红利，或者深度价值类的主动基金；

**行业类，**主要是消费、医药医疗、科技（互联网）、新能源几个方向；行业基金可以用知名的主动基金代替，通过相对应的行业指数来择时，在估值便宜的时候购买。如医药医疗类，我持有全指医药、医药100两只指数基金，还有中欧医疗健康混合，共计三只，以后可以选择一家规模适中，基金经理优秀的主动基金代替。

**其他，**对于金融地产、银行、基建已经进入成熟期的行业，盈利稳定，但成长性不足，主要收益源于较高的股息率和股息再投资，其实他们与中证红利的角色是一致的，仓位也是重复的，所以后续其他品种如有投资机会，会把这个几个品种减掉。

四大品种-主动基金

2020年5-6月份我在精心研究主动基金，写了一系列3万多字的分析文章，初步建立了主动基金投资的逻辑和体系，并于2020年6月30日买入了兴全趋势和富国天惠。2021年以来睿远基金也配置了一些。

去年兴全趋势和富国天惠各买入了5万元，至2020年初收益都有了40%以上，2月份以来的下跌及之后的震荡，之前积累的收益回到了百分之二十几。大家看一下，这两只基金最近一年的走势，都是年初惯性上涨，2月份至4月份大幅下跌，之后则是震荡走势。一年下来，这两只基金今年整体是浮亏的。

注：兴全趋势12月16日有一次现金分红，分红后的资金没有继续买入，所以兴全趋势的盈利看起来要多一些。

**东证睿泽，**2021年7月16日购买了十万元，基于两点，**其一，**东证睿泽属于三年期封闭基金，有11%左右的折价，当时的股市吸引力指数是2.2左右，加上11%的折价，等效股市吸引力指数2.2/（1-11%）=2.47。股市吸引力指数在2.5的时候就具有了很好的投资价值。**其二，**通过了解，基金经理孙伟是一位优秀的中生代基金经理，值得托付。

**增加研究，**今年花在主动基金上的时间并不多，在整个组合中的配置比例也只有10%左右，主动基金相比于股票研究更具性价比，未来会多花一点时间研究。

**关于止盈，**今年2月份，很多基金惯性上涨，不断创出新高，过年的时候大家都在讨论，基金的钱太好赚了，买进去很短的时间内就涨了百分之二三十，包括我买入的兴全趋势和富国天惠，当时这点主动基金已经有了百分之四五十的收益，股市吸引力指数最低到了1.5附近，提示股市处于高估状态，由于当时认为主动基金的仓位很少，没有过多关注，错过了止盈。中国最优秀的一批基金经理的年化收益可以达到20%，所以未来如果主动基金的年化收益达到了年化20%，就是坚决止盈一部分，防止做了过山车，即目标收益率止盈法。

四大品种-价值投资

去年的价值投资部分做的相当烂，年初的时候股票组合的收益还有20%+，到了年底就是-10%。今年以来随着价值股，特别是保险和地产的弱势，组合回撤很大，通过指数基金、可转债赚到的钱都被股票吃掉啦。

策略的调整：

像大多数新手一样，刚开始价值投资的时候，是从银地保这样的低估值价值品种入手，买入都是像中国平安、万科A、招商银行这样的价值股；幸好，去年刚刚开始学习价值投资的时候就找到了一条正确的道路，通过好行业-好公司-好价格体系作为框架进行分析，买入的成本还算可控，但没有预想到价值类的公司跌幅有这么恐怖，平安和万科为例，从盈利30%，跌倒浮亏30%，对市场的残酷有了实实在在的感受。

2020上半年组合中价值型的股票有：中国平安、万科、招商银行、劲嘉股份、海螺水泥、伊利股份，占比达到六成多；剩余的腾讯控股、宋城演艺、南极电商、牧原股份等算是成长股，占比三成多一点。

2020全年都在主动调整组合的结构，降低持仓股的数量，价值-成长均衡在这两个方面进行调整。卖出了持仓数量较少的劲嘉、格力、海螺、福寿园、小米等股票，持股数量减少到10只以内。**重点关注研究和买入腾讯控股、宋城演艺和牧原股份这三只。**目前成长型股票占比6成，价值型股票占比4成。

股票投资感悟：

**1）、行业和公司深度认知匮乏，**我对行业和公司的研究仅限于读了一些深度研报、公司年报、大V文章等，只能对行业和公司的有一个浅显模糊的认识，无法做到有超出常人的深度认知，也许未来随着阅读、阅历、经验的积累可以再深入一些，但肯定无法和从事这个行业的专业人士相提并论，我在这方面并没有什么天赋。

**2）、股票投研在精不在多，**学习股票的初期我给自己定的目标是长期研究和关注20家公司，后来发现这几乎是不可能的。目前较为可行的方案是精简，主要关注三五家足够优秀的公司就够了，这也是我下半年以来并未进行公司和行业扩展的原因。在股票投研过程中跟踪行业公司大V是个不错的方法，也就是大家常说的跟车。比如腾讯和茅台可以关注老唐的研究，金融地产也有雪球专家大V在研究。跟车虽好，也要有自己的判断是非对错的能力，小鱼的研究能力认知水平不高，对“模糊的正确”还是能够把握到的。

**3）、优柔寡断，舍不得卖出。**在平安和万科上就是犯了这个错误，目前依然还在继续犯错。很明显保险和地产这两个行业迎来了阶段性的发展困境，导致了股价的大幅下跌，中国平安最高91.4元到最低46.5元，最大回撤49%；万科A最高37.7元最低17.5元，最大回撤 53.4%。不可谓不惨烈，可就是放不下浮亏，依然坚持持有，平安和万科仅仅各卖出了2万元，换了一手腾讯。

可以确定的是未来这两个公司的股价肯定会突破前高，实现盈利，但时间周期预计会比较长，几年下来投资收益率也不会太高。继续拿着吧，体验一下其中的酸甜苦辣。争取以后能不为浮亏所羁绊，遇到更好确定性更高的投资机会，调仓换股。

**4）、控制仓位上限。**今年的主要亏损都发生在股票上，其余三个投资品种做的可圈可点。股票投资做的相对激进一点，最高的时候仓位占比达到了整体组合的40%之多。年底了一些工资性的收入集中到账，现金类增多，所以股票仓位算是下降了一些，现在占比35%左右，依然排名第一。这一块未来逐渐调整。

四大品种-可转债

1、可转债投研历程

可转债的投资经历了近两年时间，一轮牛熊，投资体系已经跑通。我从2020年上半年开始系统研究可转债的投资体系，最早一批的可转债组合大部分都是2020下半年买入的，当时的策略是传统的双低（低价格+低溢价）策略，买入的价格偏高，均价大概在105元，并没有特别注重正股基本面的研究。下图中第一个红色方框处。

20年底和21年初那段时间这个组合经历了大幅的下跌，组合中的个债跌幅甚至超过20%，105元左右的买入价格，能跌倒80多元，甚至还有低于80元的。从105元跌到85元，跌幅就有近20%。所以即使是可转债这个保底的品种，也尽可能买的便宜点。

到了21年2月初，可转债市场经过了一轮大幅下跌，出现了数量众多100元以内的可转债，我在这个时候分散买入了20只可转债，均价只有不到90元。之后的事情大家也知道了2021年时可转债的投资大年，2月初买入的这批可转债给我带来了50%的多收益。

只是因为当时可转债的投资体系还在不断进化验证之中，可转债的仓位并没有加的太高，占当时总体仓位的15%左右。

2、可转债投资体系进化完善

经历了2021年初这一轮可转债的暴跌，小鱼重新思考这样的可转债投资方式真的适合我吗，于是花了几天的时候查找了好多可转债相关文章，看了几本可转债方面的投资书籍，对可转债策略进行了升级，详见这篇文章：投资策略再升级。

规定了几个指标

目标：价格小于100元；

正股PB≥1.3；

溢价率≤40%；

企业处于盈利状态。

这四个指标可以说缺一不可，价格＜100元是根本，从根上就不能买贵了；

正股PB≥1.3，为下调转股价预留30%的空间，因为大多数可转债合同中约定，下调后的转股价不能低于净资产。

溢价率≤40%,溢价率相对给的比较高，方便能够筛选出足够多的标的，如果不能筛选出足够多的标的，可以适当放宽一点，比如50%；

企业处于盈利状态这是很重要的一个指标，只选择正股盈利的，不选亏损的，亏损的可转债容易变成问题转债，导致可转债价格下跌，并且溢价率还超高，这个指标比单纯的看评级要好。在我构建的组合中有好几只盈利但评级不高的，只有A、A+、A-评级的可转债。

2021年早一批的可转债+2月初加仓的可转债，有20只已经获利了结，给我带来了7.07万的收益。以下是获利可转债统计。

现在还持有可转债20只，持有均价112元左右，浮盈15%。这一批转债会继续拿着。未来如果再次出现可转债方面的投资机会，我相信我能更好的把握。

雪球可转债组合地址：

https://xueqiu.com/P/ZH2441313

2022年希望

几点希望

1、收益预期，前些天给有知有行录制同路人小视频的时候，提到我对2022年的希望，希望2022年能够取得10%的投资收益，这个预期并不高，给自己的预期低一点，如果超额实现了，反而是意外惊喜。

**2、不预测市场，**预测市场是不可能实现的，除非像18年那样的大底，市场处于极度低估的状态下，能够模糊的预测到未来的上涨。目前我持有仓位中的价值股，等待困境反转，有一定的预期；猪周期如果明年反转，进入价格上升通道，牧原股份会有正向反应。如果疫情大幅好转，上海机场、宋城演艺这些收到疫情严重影响的行业估计会有好的反应。不过这些谁知道呢，应对吧。

**3、加强主动基金的研究，**比自己研究股票性价比要高得多，股票嘛只精研那么三五只就好。

**4、均衡配置，**包括各个层次的均衡。股债大类资产配置上，如有机会将债类资产调整到3~4成，可以降低组合的波动性，如有好的投资机会出现，也可以作为弹药库。

**5、增加新的投研方向，**这里暂时不透漏。

好啦，展望2022年，希望做的越来越好。

文章只是传达理念和调仓逻辑，涉及个股，不构成任何投资建议。

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