主动基金：基本面、估值与投资价值分析（04-06）

清明假期股市没开盘，我也就偷了个懒没有写文章。今天咱们聊聊主动基金的估值难题，一个老方法，一个新方法，供大家参考。

股市吸引力指数

任何投资品种都要解决一个重要问题，什么时候买，买多少？这是一个仓位控制的问题。主动管理型基金的基金经理会根据市场估值情况、所持有标的情况进行加仓减仓。估值便宜的时候仓位重一点，估值贵的时候仓位轻一点；只要市场不是特别贵，都可以买入主动基金。

咱们这里呢，定一个模糊规则：

市场便宜的时候，获胜概率较大，多买一点；

市场昂贵的时候，获胜概率小，少买一点或者卖出；

这个模糊的规则确定便宜还是贵可以参考我们的股市吸引力指数：

股市吸引力指数=（1/中证800PE）/无风险收益率（十年国债收益率）；

啥意思呢，用中证800代替全市场指数，其PE的倒数是指数的盈利收益率，可以简单的理解为在当前PE下未来一段时间内的收益率；盈利收益率和无风险收益率的比值来衡量股市的收益相对于国债、银行存款等无风险收益是否有足够的竞争优势，如果这个比值高说明股市的资产相对便宜，未来获利的可能性大。反之则股市资产贵，未来获利的可能性小。

下图是每周都做的股市吸引力指数，可以把2作为一个中枢，在2以上股市越来越便宜，在2以下股市越来越贵。

中证800在全市场的市值占比达到了70%以上，将中国最头部的企业一网打尽，完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500；几乎完全覆盖深证100；覆盖了创业板指和创业板50六到七成。以后的市场注定是头部上市公司的市场，注定与50亿以下上市公司没有太大关系，中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。

另外还有一个知识点，绝大多数的偏股型基金的股票池都在中证800之中，所以用中证800衡量偏股型基金的便宜程度也是可行的。我们看偏股型基金指数与中证800指数的走势对比。

我选取的是14年-至今的历史K线，14年-19年6月，两只指数走势几乎是重合的。19年6月以后偏股型基金涨幅要显著高于中证800，但两者之间的走势对比几乎是一样的，同涨同跌，所以用中证800的估值衡量偏股型基金的估值是可行的，同时配合股市吸引力指数就更完美了。

对于指数的估值我一直想找一个带PE-Band，PB-Band指标的，如下截图挺好的，中证800在五年和十年这个时间段内都是偏低估的。

本图查看方法：长按识别二维码，进入【复来智投–指数宝】，在首页搜索**“中证800”，进入指数详情页面，“估值指标–PE Band”**。

大盘成长指数

股票业绩的核心是什么，是增长，营业收入的增长，净利润的增长。大部分主动型基金经理都是成长风格的，这也和18年以来成长股的牛市有一定的关系。另外随着主动型管理基金的规模越来越大，基金经理所配置的成长股以大盘股为主。

那么我们就来对比一下偏股型基金指数与大盘成长指数的走势情况，时间段和上文一致14年至今，可以发现二者的走势简直是完美统一啊。所以用大盘成长指数衡量偏股型基金更完美。

那么我们就来看一下大盘成长指数的估值情况，取近五年的PE估值，目前估值28倍PE，中枢是22.5倍PE，可以发现大盘成长指数的估值中枢是不断上升的。

以下是排名靠前的权重股，大致观察了一下这些个股的估值情况，上一轮的上涨估值拔的太高了，随着2021年以来的回调，很多成分股跌幅都比较巨大，到现在为止只能算是合理偏高，整体说不上有多便宜。

好啦，两种估值方法给大家说完了，希望对你能有所帮助。

风险提示：本文观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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