中国神华：投资逻辑与风险复盘（08-15）

上一篇咱们写煤炭行业和中国神华的文章还是在7月25日，到现在已经过去了20多天，这期间主要忙着把《小鱼量化投资体系文集-第五版》做了更新，已订阅用户继续找我免费领取，新朋友可以通过以下微信与我联系订阅。今天咱们继续写煤炭行业和中国神华。

按照框架抄作业

咱这篇文章怎么写，我思来想去还是抄个作业吧，按照老唐的陕西煤业分析文章的框架对号入座，把中国神华分析一遍。作业抄一遍，理解深一层。看看老唐关于陕西煤业的文章框架，如下：

1、陕西煤业的特性，5大优势；

2、企业主要看点，8个方面；

3、难以把握的变量，煤价、和投资；

4、估值与买卖点：再次尝试席勒市盈率估值法、估值计算、制定操作计划。

按照这个框架分析下来，我们会对煤炭行业和中国神华有个较为深入的认识。这个系列文章会写几篇，过程中小鱼还会继续阅读大量文章和相关内容。

**中国神华
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上一篇文章对于中国神华的主要业务介绍，和主要利润来源。今天咱们谈谈中国神华的优势。章节规划还是按照之前的来。

一、中国神华的特性

3、优势

资源股最重要的优势是什么，当然是资源禀赋啦，这是客观存在的，也是投资资源股最重要的。比如我在中东工作过，我知道中东的石油资源禀赋那是相当强，在这边去加油站加过油就知道啦，汽油、柴油比瓶装水还要便宜。在沙漠中打个井，就能从地下源源不断抽出黑色的原油，而且埋藏不算深，你说这成本有多低。

总起起来资源禀赋具有的特点是：储量大、品质好、开采成本低；资源类企业的优势还有：运输费用便宜或者运输距离短、所处地区政治经济环境稳定，还有靠谱的管理层。有这几个优势的国内资源股典型的就是中国神华，陕西煤业，中煤能源，紫金矿业等。

1)、储量大

中国神华目前拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区以及包头矿区五大矿区，其中神东矿区拥有 18 个煤矿，坐拥国内最优质、丰富的动力煤炭资源，也是我国平均规模最大的井工煤矿开采地。

公司拥有和控制的煤炭矿业权，在中国标准下煤炭保有资源量为 299.9 亿吨，煤炭保有可采储量为144.2 亿吨，居行业龙头水平；煤炭储量丰富，资源禀赋优越。

重点煤矿：神东矿区（位于陕西省榆林市神木市大柳塔镇，煤炭保有可采储量 87.2 亿吨）、准格尔矿区（位于内蒙古鄂尔多斯，煤炭保有可采储 29.6 亿吨）、胜利矿区（位于内蒙古锡林浩特，煤炭保有可采储量 13.3 亿吨） 以及宝日希勒矿区（位于内蒙古呼伦贝尔市，煤炭保有可采储量 11.1 亿吨）。2021 年上述四个煤矿合计煤炭保有可采储量 141.2 亿吨，占公司总储量的 99.8%。

2)、产量大

回顾 2010-2020 公司煤炭产量在 2.4-3.9 亿吨之间波动， 2020 年动力煤产量 2.9 亿吨，2020动力煤市占率大约 9%。2021年公司煤炭产量3.1亿吨，增幅5.3%，2021年动力煤市占率略超9%。动力煤历年产量行业第一。

3)、开采成本低

受益于规模效应与高比例露天煤产能，公司开采成本优势明显。近 10 年来，公司自产煤单位成本基本维持在 125 元/吨以内。中国神华到环渤海港口成本约为 230-255 元/吨，坑口成本约为 108-120 元/吨， 煤炭成本更有竞争力。

由于公司大部分煤炭资源具有煤层埋藏浅、煤层厚、地质构造简单、地表状况稳定和瓦斯含量低等特点，外加近 40%的露天矿产能占比及出众的成本管控能力，使得公司吨煤成本始终控制在较低水平，且由于采掘行业成本端无法被轻易复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河；凭借卓越的煤炭资源和成本优势，在2015 年动力煤价格迎来十年新低，行业出现全面亏损时，中国神华扣非归母净利润规模达到 151 亿元。

4)、运输成本低

中国神华是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业，涵盖铁路、港口、航运三大板块，依托自身强大的运输体系，公司可将上游煤炭资源与下游终端用户无缝对接，努力实现效益最大化，截至 20121年，自营铁路营业里程达 2408 公里，是仅次于中国铁路总局的第二大铁路运营商。公司铁路分部主要控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络和“神朔—朔黄线”西煤东运大通道，通过现有运输网络能将上游煤炭资源运往黄骅、天津等港口，最大程度保证下水煤来源稳定。

神华煤炭的的主要运输方式为铁路，铁路运量单位成本也比较稳定，在 0.05-0.07 元/吨公里区间；铁路分部毛利率连续稳定在50%-60%之间。

好了，今天先写到这里。

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