腾讯控股：买入逻辑与估值分析（07-12）

今天腾讯控股继续下跌，跌到了330~340港币之间，按照计划加仓。

加仓腾讯

由于我已经持有了不少的腾讯控股，在可投资资产中占比也不低了，所以再次加仓腾讯价格会控制的比较低一点，大家不要笑话我，本轮最多加仓两手，一手在330~340港币之间，另外一手在330港币以内吧，这一手能不能加上随缘。另外之前也多次写文章说过，这次加仓的主要目的是降低持仓成本，在338港币买入一手腾讯控股，成本从436.3港币降低7港币到429.3港币。

由于今年在持续加仓股权类资产，相应的股债配比就会产生不均衡，我给自己定的目标是在今年务必保持三成左右的债类资产（包括现金、货基、债基、高股息银行股等），未来不排除继续提高债权类资产到四成甚至五成，目前债权类资产占比27%，所以加仓股权类资产的空间就非常小了。

这次加仓腾讯，我把持有了几年的H股ETF给卖出了，亏了5个多百分点，从一般资产换到优质资产上，在这个位置上卖出换成1手腾讯我认为非常值得。

一个结论

找了一个近四年腾讯的主要财务数据表格，

1、近几年来腾讯的营业收入基本保持在20%+的增长水平，且呈逐年下降趋势。扣非净利润增速略高于营收增速，与前些年动辄百分之几十的增长相比，腾讯慢慢的开始走向成熟。

2、腾讯前些年的毛利率在60%这个级别，现在呢在40%这个级别，主要是因为以前腾讯的主营业务是高毛利的游戏和广告为主。2018年腾讯开始发力云计算业务，毛利率低且还在亏损阶段，因此大大拉低了总体的毛利和净利率表现。另外看固定资产占总资产的比例也是在不断增加的。

3、腾讯的基本盘微信+QQ用户情况，2022年一季度报显示微信（含海外版）月活跃用户数12.88亿，同比增长3.8%，用户数已近天花板。

4、腾讯在基本盘已经接近天花板的情况下，为保证用户的的体验，估计不会过度的挖掘每个用户付费金额。

可以得出一个模糊的结论，腾讯已经慢慢进入或者成为一个成熟企业和行业龙头，对于成熟行业的龙头来说，盈利能力、净利润、现金流等都比较稳定，成长也较为稳定，所以不能期望未来的营收/净利润出现大的增长，能够达到10%~20%这样成长性就很好了，根据行业特性给打25倍PE。

风险提示：文章仅为个人观点，不作推荐，风险自负。

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